收购｜赢创评估收购亚什兰

　　据路透社10月22日援引知情人士消息，赢创正在评估收购美国特种化学品公司亚什兰，后者当前市值约33亿美元。据悉，赢创是多个接洽方之一，私募股权机构Advent、Apollo和Carlyle同样参与了竞购。

　　亚什兰寻求出售的背景是激进投资者Ancora的施压。该公司自2026年8月起公开评估收购邀约，股价一年内从约50美元升至接近72美元，企业价值约43亿美元。市场预计收购需要给出约30%的溢价，对应股权对价超过40亿美元，叠加债务后交易成本更高。赢创内部认为战略逻辑成立，但估值是最大风险，推进谨慎，尚未接近签约。

　　亚什兰的营收分三块，Life Sciences占约35%，主要是制药辅料，覆盖口服固体制剂和注射剂，2026财年在注射剂和口服辅料需求支撑下保持稳定。Personal Care占约32%，生物功能性活性成分录得两位数增长。Specialty Additives占约28%，涂料流变助剂在2026年上半年恢复了增长，但建筑和能源终端的需求仍然偏弱。

　　全年营收指引18.35亿至18.7亿美元，调整后EBITDA 3.85亿至4亿美元。

　　这三块业务与赢创现有产品线的重合度很高。赢创的涂料和胶粘剂助剂、化妆品活性成分、药用辅料都在同一批终端市场里竞争，收购意味着把两条平行的特种化学品产品线并到一个体系下。

　　赢创长期目标是欧洲、美洲、亚洲营收各占三分之一。2025年其营收中欧非中东占48%，美洲仅29%。一笔美国本土特种化学品收购是缩小这个差距最快的方式，有机增长做不到这个速度。亚什兰所强化的正是赢创本身就打算加码的业务，同时把营收权重往北美拉。

　　赢创内部否认收购亚什兰是针对巴斯夫的防御措施，评估早在巴斯夫发起收购之前就已启动。但时间线本身有足够的解读空间。9月底巴斯夫提出首轮报价，对应赢创估值约103亿欧元，被赢创以报价偏低为由拒绝。10月22日赢创收购亚什兰的消息浮出水面。10月23日，巴斯夫将收购赢创的报价提高至每股24欧元，对应估值约111.8亿欧元，较首轮报价的每股22.15欧元明显上调。

　　消息人士表示，巴斯夫认为赢创收购亚什兰的交易风险过高。这个判断不难理解，如果赢创以超过40亿美元的股权对价拿下亚什兰，其资产结构、负债水平和盈利组合都会改变，巴斯夫需要重新评估收购赢创的定价基础。亚什兰的高估值和私募竞购的竞争压力，会让赢创的财务报表在交易完成后变得更加复杂。

　　对亚什兰的收购目前仍处于早期评估阶段。