在全球涂料行业即将迎来重大重组的背景下，阿克苏诺贝尔于3月16日宣布启动一项11亿欧元的双期债券发行计划，旨在为该公司与艾仕得的对等合并交易筹措资金，并优化整体债务结构。
此次债券发行分为6亿欧元和5亿欧元两期，期限分别为五年和十年，票面利率定为4.000%和4.625%。该债券将由阿克苏诺贝尔公司发行，在卢森堡证券交易所上市，交割日定于3月25日。公司方面表示，此举不仅将延长整体债券组合的期限，更直接服务于与艾仕得合并相关的融资计划。根据此前披露的信息，除发债外，合并资金还将来自出售阿克苏诺贝尔印度公司所得的约9亿欧元净现金、2026年自由现金流及盈余现金，并辅以15亿欧元循环信贷额度。
从双方最新披露的2025年财报来看，两家公司在营收承压的背景下均展现出较强的盈利韧性。
阿克苏诺贝尔2025年经营数据 详细解读
阿克苏诺贝尔全年实现营收101.58亿欧元，同比下降5%，主要受强势欧元汇率折算及印度业务剥离的结构性影响。但调整后EBITDA利润率达到14.2%，通过削减9800万欧元运营费用和改善营运资本，全年经营现金流同比大幅增长36%至9.15亿欧元。装饰涂料业务利润率提升至15.8%，成为集团利润改善的关键引擎。高性能涂料业务虽受诉讼拨备拖累，但运营层面仍维持了13.9%的利润率。
艾仕得2025年经营数据 详细解读
艾仕得方面，2025年全年净销售额为51.17亿美元，同比下滑3%，销量下降4.6%主要受北美修补漆需求疲软及客户去库存影响。但调整后EBITDA却创下11.28亿美元的历史新高，利润率大幅提升至22.0%。公司在成本管理方面成效显著，SG&A费用降低5%，并通过积极的价格调整对冲了销量下滑的影响。值得关注的是，其移动涂料部门第四季度利润率同比暴涨300个基点至19.4%，创下历史新高，这将为未来合并后在汽车原厂漆领域的话语权提供重要支撑。
从业务结构看，双方呈现出较强的互补性。阿克苏诺贝尔在欧洲、中东及非洲以及拉丁美洲的装饰涂料渠道优势明显，其拉美装饰涂料有机销售增长达6%。艾仕得则在北美高性能涂料市场根基深厚，其创纪录的移动涂料业务将增强新集团在汽车领域的定价权。此外，阿克苏诺贝尔的船舶与防护涂料有机销售增长5%，可对艾仕得的产品线形成有效补充。双方预计，合并后年销售额将超过170亿美元，并实现约6亿美元的年度协同效应。
亮眼的财报为合并提供了财务缓冲，但也可能使监管审查更为严格。双方在汽车修补漆、粉末涂料等领域的欧美市场存在显著重叠，分析认为，为通过反垄断审查，剥离部分重叠业务几乎是必然选项。艾仕得CEO在财报中强调公司资产负债表状况良好，被市场解读为在为潜在的资产剥离做准备。
展望2026年，双方均持谨慎态度。阿克苏诺贝尔预计终端市场不会显著复苏，但将通过效率提升推动调整后EBITDA达到或超过14.7亿欧元。艾仕得则给出低个位数销售增长指引，并预计上半年仍将面临宏观逆风。随着11亿欧元债券的落地，阿克苏诺贝尔正将合并蓝图一步步转化为现实资本。该合并交易仍有待双方股东及监管机构批准，预计将在2026年底至2027年初完成。
